文：许哲/知乎
最近被声讨索罗斯的大字报式批斗刷屏了，多日来趋势不减。虽然索罗斯是我崇敬的人物，但有干货的批判并不让我反感，可惜的是，满屏都是基本事实完全搞不清的垃圾，诉诸情绪甚至走向民粹的谩骂。
这些写手，别说波普尔的哲学书籍了，恐怕索罗斯自己的书都没完整读过，一个个口若悬河得胡说八道，令人作呕。
关于索罗斯，曾有人质疑索罗斯成天谈哲学完全是投机成功后的附庸风雅，并不是其投资逻辑的理念，我在知乎回答（如何评价乔治·索罗斯的职业交易生涯？都有哪些值得让人学习的地方？-许哲的回答）里驳斥过这类观点，索罗斯投机的核心理念，恰恰是波普尔关于未来不可预测与科学可靠性以“可证伪”为标准等思想的实践，正如他自己所言，资本市场是哲学理念的实验室。
要理解整个逻辑链条，我们再复习一下我已经说烂了的蒙代尔不可能三角。
有人兜底就安全了吗？瑞士央行风暴小议。
盈透、芝加哥交易集团及七禾网邀请演讲内容文字整理（四）
蒙代尔不可能三角我大概1年前开始反复念叨，现在大家都在议论，我不再赘述了。
货币*策的自主性、资本的自由流动和汇率的稳定，必须牺牲一个方可能获得其余两个。牺牲货币*策自主性的策略叫联系汇率，放弃资本自由的策略叫资本管制，而放弃汇率稳定的策略叫浮动汇率策略。那是不是只要甘心放弃一个，就能获得体系的稳定呢？所谓的浮动汇率策略，允许汇率浮动，能不能要求浮动别太厉害呢？
所有一厢情愿的追求稳定，最后必将导致极端不稳定。
一个个来拆解。最后说一下索罗斯等金融大鳄能狙击各国的原理：当蒙代尔不可能三角的三个策略遇到经济周期的错配。
第一个联系汇率制度，最典型的是香港。港币直接与美元挂钩。
港币上的”凭票即付“的意思，凭着这张纸能换到对应的美元，港币本质上是美元的代金券。我们看到港币的发行者并不是香港的央行（并没有央行），是各个商业银行，比如渣打汇丰等。每存入一张美元，发行对应的港币。每一张港币兑换回美元，注销对应的港币。
虽然放弃了货币*策的自主性，好歹做到了汇率稳定和资本的自由流动可以得到保障。因为每张港币的背后都有对应的美元做支撑，故而不用担心汇率问题，不存在货币当局外储不够的问题。
这样说来，前段时间出现的港币大贬值是无厘头咯？HKDUSD汇率的波动范围完全可以做一个无风险套利策略咯（高了就做空，低了就做多，反正范围很窄）？
天上不会掉馅饼，一看到无风险套利我就敏感。
我们复习一下货币创造的原理：央妈的更年期烦恼
货币的创造除了央行投放的基础货币，在银行信贷的过程中也会创造货币。美元兑换的港币本身是一次港币的投放，可这并不是创造港币唯一的来源。
查了一下香港货币当局的外汇储备总量：
亿美元，香港当局给的汇率下限是7.85，那么对应多少港币呢？亿港币，2.63万亿港币是能兑付的上限。
那香港一共有多少港币有权力以至少7.85兑换成美元呢？
11.46万亿港币有权利至少以7.85的汇率换成美元，折合大概需要1.46万亿美元，目前美元总量0.万亿美元。
联系汇率制度真的固若金汤吗？
何况联系汇率制度意味着放弃货币的自主性，过去香港的经济与美国高度重合，虽然身处亚洲，经济周期与美国高度重合，使用美国的货币*策并无不妥。可如今香港的经济越来越与内地相关，还使用联系美元的货币*策，会发生什么？
我们再来看资本管制制度，关于资本管制制度的问题只有一个：根本不存在可能的资本管制，除非闭关锁国。
一个具体例子详见：大人物们的“铁汇套利”游戏，结局大家猜
只要还存在金融和外贸，资本流动必不可遏制。有利差，就会有资本流动，这是规律，不以人的意志为转移。资本项下的严格管控，必然导致资本流动在贸易项下变相完成。除了增加一点交易成本和统计数据的无效之外，不会有任何改变。
这种掩耳盗铃的资本管制，使得本来一目了然的资本流向，变得扑朔迷离。到底多少是真实贸易，多少是资本套利完全无从得知。在没有组织资本流动的同时，白白增加了管理的困难。
我国之前人民币汇率稳定甚至单向升值的时候，似乎出现了货币*策的自主性，汇率的稳定并存的模式。同期国家的资本账户不完全放开，秉持严格的外汇管理，貌似是蒙代尔不可能三角下的资本管制制度的好体现。
人民币稳定甚至单边升值，中国经济高速发展又有高收益的固定收益项目，配合美联储的低息策略，铜融资似乎是无风险套利啊，何止是一本万利，简直是无本万利。
天上不会掉馅饼，一看到无风险套利我就敏感。
铜融资也好，钢贸易也罢，本质不正是一种变相的资本流入吗？这背后已经破坏了原有的机制，以汇率稳定为前提的策略必然导致汇率不稳定，这一悖论式的命题，如何能真正成为无风险套利呢？
更何况，我们的经济周期与美国的并不完全同步。当美国使用零息*策，甚至QE*策的时候，大量套利资本绕过资本管制进入中国，会发生什么呢？
最后是汇率浮动机制，汇率浮动机制是一种市场化机制，让市场决定汇率到底该是多少。乍一看，好像很合理，当央行大放水的时候，市场可以用脚投票选择不信任离开，不会导致汇率依然不变消耗完外储。
可市场并不是万能的。
市场本身具有反身性特点，会造成市场在投机账户，该国经济活动水平，名义汇率之间产生复杂的连环效应。汇率浮动机制的问题太大，各位参考索罗斯著《金融炼金术》第三章节。
在蒙代尔不可能三角的约束下的三个策略，都不是完美无缺的。
这还不够糟糕，当蒙代尔不可能三角碰撞经济周期的错配，就变得更加有意思了。如果两个关系紧密的经济体，一个需要宽松货币*策，一个需要紧缩货币*策的时候，货币之间的汇率应该如何？
换言之，货币*策的独立性，真的是可能放弃的吗？再换言之，资本管制实际不可能存在，央行如果还要一厢情愿得希望浮动的汇率尽量稳定一些，会发生什么呢？央行挑战不可能三角约束的结果会如何呢？
我们拿索罗斯成名的狙击英镑战为例：
随着年11月柏林墙的轰然倒下，许多人认为一个新的。统一的德国将会迅速崛起和繁荣。但索罗斯经过冷静地分析，却认为新德国由于重建原东德，必将经历一段经济拮据时期。德国将会更加